短短几天，市值缩水上千亿元，海天味业泡沫论再起。9月7日，海天味业股价跌逾5%，收盘每股报161.68元，市值为5239亿元。就在几天前的9月3日，海天味业涨超2%，股价最高突破200元，市值超6500亿元。回顾海天味业市值飙升到狂跌，似乎在验证着没有业绩支撑下的市值泡沫正在一点点破碎。

市值“跳水”

截至9月7日收盘，海天味业比上一个交易日的收盘价170.79元，大跌5.33%。当日最高价169.88元，最低达160.00元，成交量1506.72万手，市值为5239亿元。在最近2个交易日，海天味业连续两天大跌，跌幅分别为7.68%和5.33%。

而在几天前，海天味业刚刚达到6500亿元的市值新高峰，位列A股第11位，直追第10位的中国石油。短短几天，海天味业市值从超6500亿元下滑至不到5300亿元，市值缩水1200亿元。

在 “一瓶酱油”贵过“一桶油”的“神话”下，更多的业内人士认为海天味业市值已被高估。香颂资本董事沈萌称，海天味业股价高也是市场资金炒上去的，跌下来也合理，下跌理由就是整体消费板块前期上涨太多，资金获利盘变现。

对此，北京商报记者联系采访了海天味业，但截至发稿，对方并未予以回复。

事实上，从海天味业上市之初，其股价、市值如火箭般上升。2014年，海天味业上市。上市当天，其市值仅为497亿元。当2019年海天味业市值突破3000亿元后，短短一年，其市值再次翻倍。2020年9月1日，海天味业报188.68元/股，市值超过6000亿元，超过其上市之初市值的10倍。

相比之下，海天味业的业绩并没有像其市值一样翻10余倍。数据显示，2014年，海天味业营收为98.17亿元，归属净利润为20.9亿元。2015年，海天味业营收突破100亿元，归属净利润为25.1亿元。2016-2018年，海天味业营收分别为125.6亿元、145.8亿元和170.3亿元，归属净利润为28.43亿元、35.31亿元和43.65亿元。

经济学家宋清辉告诉北京商报记者，海天味业市值缩水上千亿元在意料之中。近期，海天味业市值一路上涨，并非是业绩的不断增长，更多的是游资炒作所致。

难撑高价

“海天味业依靠‘海天’单一品牌，业绩已然触顶，因而难撑其高市值。”战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊告诉北京商报记者。

根据中国调味品展，海天味业的产品结构呈金字塔形，有5个10亿级规格大单品，包括海天金标生抽、海天草菇老抽、海天味极鲜酱油、海天上等蚝油、海天黄豆酱、2个亿级单品，包括海天老字号系列(酱油)、海天有机系列(酱油)，还有众多中小单品。

目前，海天味业已经形成了酱油为主、蚝油和调味酱为两翼，其他调味品为补充的多元化产品矩阵，全面覆盖细分品类，围绕“海天”品牌打造为全国性平台型企业。此外，有消息称，海天味业计划每年推出10个左右的新单品，覆盖高中低各价格段。

徐雄俊认为，放眼各行业头部企业，像宝洁、联合利华、阿里巴巴等行业头部品牌在发展到一定规模后，均已实现多品牌发展，而海天味业产品均为“海天”品牌布局，当这一品牌出现问题后，海天味业的金字塔将有可能随时坍塌。而若海天味业新品继续围绕“海天”品牌布局，也很难将海天味业的业绩再带向新高度。

然而，海天味业要面临的不仅是单一品牌的压力。快消品零售专家鲍跃忠说，调味品具有很强的地域性，地区代表性口味不一，这对海天味业的全国化发展有一定的挑战。尽管海天味业已是头部品牌，但仍有部分薄弱地区亟待开发。

目前，我国调味品企业主要分布在我国中西部地区、东部地区。从分布来看，我国四川省、广东省分布的知名调味品企业较多，如四川省的豪吉、千禾、美乐等等;广东省的海天味业、李锦记、厨邦等。

2019年，海天味业东部、南部、中部、北部区域营收占比均在20%以上，其中中西部区域增速较高，维持在16%以上。2020年一季度，海天味业东部、南部、中部、北部、西部营收分别同比增长10.8%、3.1%、23.1%、11.8%、24.6%，二季度分别增长22.4%、17.5%、31.4%、20.7%、25.4%。

业内人士认为，中西部快速增长，意味着海天味业此前在此地区布局较为薄弱，期内海天味业加快了中西部地区经销商布局与渠道下沉，因而增长较为迅速。

目标待考

作为海天味业第三个五年计划重要的一年，对于2020年发展，海天味业也寄予了厚望。海天味业在2019年年报中表示，2020 年计划营业总收入目标为227.8亿元，利润目标为63.2亿元。

但在鲍跃忠看来，海天味业想要实现超过200亿元的营收目标存在很大压力。“在海天味业的渠道体系中，其餐饮渠道收入占比较大，受疫情影响也较大，如今，海天味业正在从餐饮渠道向C端市场发力，而这将使得海天味业的库存升高。”他说。

不过，徐雄俊认为，海天味业上半年已经实现超过100亿元的营收目标，因此，在下半年疫情进入常态化防控后，业绩将快速发展。

数据显示，海天味业2019年实现营业收入197.97亿元，同比增长16.22%;实现归属于上市公司股东的净利润53.53亿元，同比增长22.64%。

有研究报告指出，预计随着各地餐饮等逐步恢复，海天味业下半年仍将保持高速增长趋势，预计全年有望达成计划营收和利润目标。

此外，市场对于海天味业的发展也做出了分析。有消息称，过去海天味业实现了6年10倍的市值成长，对海天味业的投资期望收益是年化7%，由此，10年后海天味业的市值需要在2030年9月达到11069亿元，假设2030年海天味业的市盈率为55倍(仍高于同行)，那么海天味业要在2030年实现201亿元的净利润，670亿元的营收。为此，海天味业需要提价，并扩大销量。

沈萌在接受北京商报记者采访时称，利润增长不只是靠提价，还可以通过扩大规模，海天味业不具有消费粘性，除了成本因素，提价可能会流失市场份额。未来，海天味业仍应做好酱油及调味品本身，不要过分看重股价。

“海天味业要想在2030年达到201亿元的净利润，无异于异想天开。随着我国社会经济的发展和外资企业的不断涌入，调味品行业的竞争越来越激烈。当前，酱油市场已到天花板，海天味业高估值带来的挑战不容忽视，海天味业最终归处或是从此‘默默无闻’。”宋清辉称。